La economía argentina está en crisis permanente hace por lo menos siete años. La expresión más evidente del problema es la inflación descontrolada; una de las más altas del mundo. Desde un enfoque macro en estas líneas ya hemos presentado en detalle las falencias de las últimas administraciones y el abordaje que propone del nuevo Gobierno. Pero desde la óptica de las familias y empresas hay algo más apremiante que las disquisiciones teóricas: buscar cobertura para los ingresos y los ahorros antes que el poder de compra se termine de derretir. A continuación presentamos los dilemas financieros frente al contexto de alta inflación, los instrumentos para hacerle frente a corto plazo y los riesgos subyacentes.
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El Plan Caputo busca la licuación de los pesos como medida ex profeso. La desmonetización de la economía es un objetivo deseado para pinchar la actividad y restar estímulos a la demanda agregada. En el escenario ideal del Ministro, los mecanismos naturales de oferta y demanda van a disciplinar los precios cuando se reduzca la potencia del dinero en la calle. Vamos hacia una economía más chica, con menor producción, y sin margen para que los salarios convaliden subas de precios. Es un ajuste tradicional basado en enfriar una economía que se supone recalentada, induciendo un proceso recesivo. En este marco, un pilar fundamental del programa es quitar espacio a los ahorristas para escapar de la licuación de los pesos. Si el Gobierno dispusiera instrumentos flexibles, de fácil acceso y libres de riesgo para que las personas físicas y jurídicas queden indemnes de la inflación, entonces la indexación de contratos sería mayor y la persistencia del régimen dificultaría aún más la posibilidad de revertir la dinámica. Toda esta caracterización del nuevo modelo todavía no da cuenta de sus efectos concretos. Es obvio que aplacar la inflación apagando la economía va a tener consecuencias sociales indeseables.
Repasando las alternativas tradicionales de inversión de corto plazo, el conjunto de posibilidades para poder eludir la licuación inflacionaria se acotó notoriamente. El plazo fijo tradicional (a tasa fija) viene de años de debilidad, con muchos períodos en los cuales no lograba preservar el poder de compra. Pero no era un resultado permanente y, mucho menos, de tanta magnitud. Con una tasa efectiva mensual del 9,1%, en los primeros meses de este año los depositantes de plazos fijos tradicionales perderán entre 5 y 15 puntos por mes. Lo mismo ocurre con los fondos comunes de inversión (principalmente los money markets), que hoy rinden por debajo de 90% TNA. Otro segmento que siempre se erige como opción válida es el de la dolarización. El dilema al respecto es que los tipos de cambio libres ya subieron significativamente en los últimos meses, incluyendo el sacudón de enero. Atesorar en billetes verdes (u activos dolarizados) puede permitir preservar el poder adquisitivo en dólares, pero no necesariamente en pesos, teniendo en cuenta la probabilidad de un proceso de encarecimiento de los bienes y servicios argentinos en moneda dura.
Los depósitos a tasa variable (ajustables por CER) merecen un análisis particular atento al contexto. Repasando brevemente su historia reciente, (re)surgieron con fuerza en 2017 cuando los bancos buscaban alternativas para calzar el flujo de los créditos hipotecarios lanzados. Los plazos fijos UVA tuvieron momentos de mayor esplendor y otros de menor relevancia, pero su volumen nunca representó un porcentaje relevante del stock total de depósitos. El máximo se alcanzó a mitad de 2023 con un 6,3%, que se redujo en los siguientes meses. Actualmente trepan al 4,2%, a pesar de un crecimiento acelerado de las últimas semanas. Claro que hoy la situación macro cambió radicalmente. Para los bancos comerciales aceptar estos depósitos indexados no es una opción rentable. No cuentan en el mercado con instrumentos equivalentes para darse vuelta y descargar el riesgo. Con una expectativa de inflación aún desmadrada para los próximos meses, lo más probable es que la captación de estos pasivos les exija anotar resultados negativos. A partir de esto se entienden los cambios regulatorios del 28 de diciembre, cuando se incrementó el plazo mínimo de colocación a 180 días y se dispuso una referencia de $5 millones por persona humana para las entidades que quisieran topear el volumen por depositante.
Un análisis relevante refiere a la conveniencia de los plazos fijos UVA como vehículo apropiado para lograr cobertura anti inflacionaria. La apuesta a nivel inversor considera el costo de oportunidad de ubicar los pesos en otro activo, ponderado por los riesgos en cada caso. Otras opciones de renta fija o variable dependen centralmente de las perspectivas futuras sobre nuestro país. Nada garantiza que los precios suban si las condiciones macro no mejoran. En cualquier caso, poco podemos predecir hoy sobre su dinámica para los próximos meses. Simplificando este aspecto, la decisión radica entre dolarizar excedentes o quedarse en pesos CER. Dicho de otro modo, lo que un inversor debería preguntarse es si el dólar paralelo va a aumentar más que la inflación los próximos seis meses. Jugando con escenarios eventuales para la evolución del IPC, en el caso base estamos viendo un 140% de inflación en el primer semestre. Eso implicaría un break even del dólar MEP en la zona de $3.000. Parece demasiado. Nuestra hipótesis para junio es de un dólar bolsa más cercano a los $1.900. A pesar del salto del primer bimestre del año, creemos que la abundancia relativa de divisas en el trimestre de oro le va a poner un techo de corto plazo a las cotizaciones libres.
Un último punto importante tiene que ver con los riesgos jurídicos e institucionales. Aún con memoria traumática del crack bancario de inicios de siglo, se perciben algunos miedos por futuros problemas en la devolución de los fondos. El argumento de quienes plantean dudas radica en insuficiencias contingentes de solvencia, en caso que la hoja de balance de las entidades bancarias se deteriore significativamente. En el mismo sentido, se plantean dudas sobre la política económica. Si Javier Milei decide dolarizar, puede también forzar un canje compulsivo sobre los depósitos. Si se precipitan las variables y la inflación se espiraliza al punto de llegar a una híper, estaría preparado el caldo de cultivo para que se haga efectivo un incumplimiento contractual. Todo lo anterior no son más que especulaciones que hasta el momento carecen de asidero. Abundan las razones para descartar riesgos sobre la seguridad jurídica, como el alto grado de liquidez del sistema, la cobertura parcial de SEDESA, el bajo porcentaje que todavía representa el segmento UVA y, posiblemente lo más importante, la imposibilidad política de tomar una decisión de avasallamiento contractual sin detonar completamente la gobernabilidad. Con todo, no damos crédito a ninguno de estos escenarios tremendistas en el corto plazo.
Volviendo a lo general, se vienen meses de altísima inflación en el marco del proceso de “sinceramiento” de precios, con el bloque tarifario en servicios públicos como punta de lanza. Las estrategias financieras para tratar de mitigar mínimamente la erosión del poder adquisitivo son imperfectas por definición. No hay plazo fijo UVA ni dólar MEP accesible para una amplia porción de la población sin acceso al mercado de capitales y/o al sistema bancario. La solución de fondo es un Plan de Estabilización que aborde el problema integralmente con todos sus pliegues. Por el momento no hay nada de eso. Solo parches para atar la macro con alambre, y “libertad” para que cada argentino se la rebusque por sí mismo y evite que la licuadora lo alcance…
