Como saldo de las PASO queda una economía más pobre con un riesgo inminente: el posible triunfo de un candidato que propone resetear la economía, dando un salto al vacío. Una vez que bajó la espuma de la efervescencia financiera, sobresalen los interrogantes sobre el bimestre que resta hasta las generales. ¿El “Plan Llegar” realmente llega? ¿Qué pasa si la oposición toma una actitud no colaborativa, potenciando el desacople de las expectativas? ¿Qué rol va a jugar el Fondo Monetario en estos meses de transición e incertidumbre?
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Tras las elecciones Massa convalidó la devaluación negociada con el Fondo Monetario como condición necesaria para recibir el próximo desembolso. Ahora sabemos que los dos meses que duró el diálogo con el FMI se explican por la irreductible posición del organismo, que exigía un 100% de salto cambiario. Es dramático, pero el Fondo sigue sin entenderlo: aplicar el recetario tradicional de sincerar el tipo de cambio a una economía sin anclas y con la incertidumbre política de una elección nacional es como intentar apagar un incendio con nafta. El pasaje a precios del aumento del dólar oficial fue prácticamente inmediato en todos los sectores productores de bienes y servicios sin regulación. Con un pass through cercano a uno y casi automático, lo único que quedan retrasados son los salarios. Nuevamente la licuación será a expensas de un segmento de la población que, con algún pequeño paréntesis en el medio, ve deteriorado su poder de compra sistemáticamente desde hace seis años. El tsunami del corrimiento cambiario dejará un salto discreto en la nominalidad de la economía, sin efecto alguno sobre la competitividad externa. El ajuste parcial de las importaciones seguirá siendo por la vía de las cantidades.
El cimbronazo financiero del resultado electoral se expresó en las cotizaciones paralelas de dólar. Como una profecía autocumplida, los precios se dispararon por el triunfo del candidato que propone dolarizar. Se trata de una de las cotizaciones más altas en términos reales, superando otras crisis como las PASO 2019 y la corrida de abril de este año. Hay razones para pensar que la fuerte aceleración del Blue resultó en un overshooting, dada la velocidad del salto discreto y con un Gobierno que aún tiene capacidad para intervenir en el MEP. La brecha de la brecha (MEP a Blue) encuentra un límite en el punto en que la ganancia por arbitraje se vuelve una tentación irresistible. Convalidar estos precios de los dólares paralelos puede ser arrojado. A corto plazo la suba de la tasa de interés da una referencia del 209% efectivo anual. Faltando tan poco para comenzar un sendero de normalización cambiaria, las cotizaciones libres parecen más un techo que un piso. Todo esto, a menos que predomine la opción de la dolarización, que rompe todo cálculo racional bajo los parámetros actuales.
Las ideas de Javier Milei son estrafalarias e impracticables. A pesar que fue moderando su discurso en los últimos días, la base conceptual de sus ideas forma parte de los márgenes de la disciplina y no tiene aplicación efectiva en ningún país exitoso del mundo. La base de su dislate tiene que ver con el Plan de Dolarización, un programa que solo adoptó una decena de países marginales y con una matriz productiva muy distinta a la nuestra. Más allá de los impedimentos políticos para su aplicación, porque la medida no lograría mayorías suficiente en el Congreso, también es inviable desde el punto de vista técnico. En primer lugar, sobresalen las consecuencias de una tasa de conversión muy elevada. Dado el nivel de reservas actuales, estimamos el tipo de cambio de equilibrio dolarizador en $ 3.150. Esto implicaría una corrección casi inmediata y proporcional sobre los precios internos, con un riesgo de hiperinflación a la vuelta de la esquina. La segunda contrariedad de dolarizar es la falta de vinculación del ciclo económico doméstico con el estadounidense. La producción argentina no es complementaria con la principal potencia de Occidente. En un mundo de tasas de interés elevadas esto podría inducir un período prolongado de recesión por asfixia de financiamiento externo.
La dolarización no es el único rasgo de pensamiento mágico en el acervo ideológico de Javier Milei. La posibilidad de reducir muy rápidamente el gasto público a partir del recorte “a los políticos” no resiste el test ácido de los datos. El gasto jerárquico total en la administración pública no pesa más que 0,2% del PBI y 0,5% del gasto. Explica solo una décima parte del déficit primario que Milei propone eliminar rápidamente. Paradójicamente, el dirigente libertario descartó implementar un recorte sobre la inversión social vinculada a planes sociales y tampoco reformar las jubilaciones para producir un ahorro fiscal. No parecen existir muchas más partidas presupuestarias significativas sobre las cuales trabajar. Detrás de la consigna de converger aceleradamente al superávit fiscal, los números no cierran. Un último punto incomprensible para un dirigente con potencial de gobernar es la promesa de ruptura de relaciones con China y Brasil por la negativa a hacer pactos con “países comunistas” (SIC). Estas dos economías son por mucho los principales socios comerciales de nuestro país y, aún en el año de sequía, explicaron uno de cada cuatro dólares de exportaciones de bienes. Los efectos de generar un conflicto con estos dos gigantes mundiales deberían ser evidentes.
Difícil imaginar una mejora notoria de la situación económica en lo que resta del año. La posición de reservas va a seguir debilitada, a pesar que se haga efectivo el desembolso del FMI y se mantenga el racionamiento estricto sobre las importaciones. Con pocos dólares líquidos, escasez de oferta y una demanda interna que no se desploma por el pánico a quedarse en pesos, la presión sobre los precios internos seguirá firme. La última ratio que contiene un escenario de crisis más severa siguen siendo los depósitos, que permanecen relativamente estables. En el segmento pesos se registró inicialmente una caída muy significativa de los depósitos privados, pero que fue más que compensada tras la suba de la tasa de interés. En el bloque dólares el desarme de posiciones fue de solo 1% promedio, con un stock que aún supera los U$S 15.200 millones. El único segmento que parece desvinculado del pesimismo extremo es el mercado de capitales. Tanto los bonos como las acciones están recuperando posiciones desde valores históricamente depreciados. Las expectativas parecen empezar a descontar el final del año de crisis y el mercado paga precios de oportunidad sobre activos que siguen con muy deprimidos.
Massa prepara un paquete de medidas paliativas que buscarán compensar parcialmente los efectos de la devaluación que impuso el FMI. Precios por el ascensor y salarios por la escalera, cualquier recomposición será imperfecta y heterogénea. El saldo de estos meses dejará sin dudas un arreglo distributivo más injusto que antes de la convulsión nominal y antes de asumir Alberto Fernández. Dejando de lado las excusas (válidas) por el duro contexto exógeno de estos años, la insatisfacción económica parece ser el principal factor explicativo del voto y eso no se va a revertir en pocos meses.
